一笔超去年营收5倍的订单，能否扭转泉为科技（ST泉为，SZ：300716）的艰难困境？

　　华夏能源网&零碳资本论（公众号zbl3060）获悉，8月25日，泉为科技发布半年报：今年上半年公司实现营业收入4620万元，净利润为-3679万元。在2023年、2024年连续两年亏损后，这份中报依旧难看。

　　在发布中报的当天，泉为科技还发布一则大利好：近日，子公司山东泉为与中国电建江西省电力设计院有限公司、贵州安顺普定县联鑫能源开发有限公司（下称“普定联鑫”）签订了30万千瓦光伏项目合作协议，山东泉为负责项目设备采购、施工以及除中国电建范围外的EPC相关工作。

　　该项目签约合同总价款约11.25 亿元，占公司2024年度经审计合并财务报表营业收入的505.95%。泉为科技表示，“虽面临短期业绩压力，却以一份重磅订单合同展现了其战略定力与产业突破能力。”“这不仅将为公司年度业绩注入强心剂，也为公司在全球碳中和与国内光伏行业反内卷的机遇与挑战之下筑牢长期价值的根基。”

　　泉为科技成立于2002年，2022年跨界成为“光伏新秀”，主营产品为HJT（异质结）电池、组件。由于光伏行业处于下行周期、公司的HJT电池组件产业化进程问题频频，泉为科技连年亏损。

　　值得注意的是，今年年初，创业板实施退市新规，泉为科技今年如果继续亏损或营收不达标，很可能会触发“财务类强制退市”规定被强退。

　　此时，对泉为科技来说，11.25亿大单恰如一场“及时雨”，可大大缓解经营压力，更可以躲开退市新规来保命。但是，泉为科技能够就此“翻身”吗？突然出现的大单背后，诸多疑点待解。

　　泉为科技原名国立科技，最初主营业务为高分子新材料及制品研发、生产、销售等，主要产品为EVA/TPR环保材料及制品、改性工程塑料、RB橡塑材料及其制品、飞织制品及成品鞋、智能电子产品和新能源汽车新材料。

　　从2019年开始，受国际形势与新冠疫情影响，国立科技出现亏损。因为流动资金不足，国立科技只能通过卖办公楼等方式勉强维持运转。

　　2022年，国立科技实控人邵鉴棠、杨娜夫妇将公司控制权转让给时年27岁的褚一凡控制的泉为绿能投资（海南）有限公司。最终，褚一凡以1.96亿元拿下10%股权，成为国立科技实控人。此后，公司更名为泉为科技。

　　褚一凡，1995年出生，中国澳门籍，英国伦敦国王学院研究生毕业。她在大学期间创立了网络科技公司并任执行总经理，其后的工作履历包括蓝鲸财经记者、雅博股份董事长助理、华晟新能源创新事业部副部长等。

　　一个95后女生，靠什么豪掷2个亿来收购一家上市公司？此事引起了交易所和媒体的强烈关注。

　　实际上，褚一凡和泉为科技的故事，还要从她的父亲、玩资本做业绩的高手陆永说起。

　　陆永1969年出生，早年靠做装饰工程起家，2009年4月与妻子褚衍玲在山东枣庄注册设立了雅百特，主要做金属屋面围护系统设计与安装、分布式光伏工程等。公司初期业务发展不错，还被全国建筑钢结构行业评选为“2013年度建筑金属屋（墙）面十强企业”。

　　2015年，陆永看上了壳资源中联电气（SZ：002323）。中联电气主要为煤矿企业提供矿用变压器及其附属设备、矿用电缆等产品，2012年至2014年净利润分别为4162.42万元、2944.58万元、1218.53万元，业绩呈连续下滑趋势，2014年净利润下滑幅度达57.37%。

　　通过一些不为人知的操作，陆永与中联电气实控方达成交易。根据重组方案，中联电气置出资产，资产总价7.89亿元；雅百特作价34.98亿元，置换进上市公司。实际上，当时雅百特的账面价值仅有2.96亿元，但估值溢价竟然超过10倍，明显不合常理。

　　中联电气置出资产与陆永置入资产间，存在27.08亿元的差额，双方商定由上市公司向雅百特全体股东发行股份购买。最终，在这场让人看不懂的交易中，陆永夫妇没花一分钱，仅凭借雅百特的高估值，就拿下一家上市公司。陆永非一般的“财技”可见一斑。

　　但是，雅百特的高溢价也是有代价的——陆永作出了高额业绩承诺，雅百特2015-2017年度净利润要分别不低于2.55亿元、3.61亿元、4.kaiyun体育全站 Kaiyun登录网页76亿元。业绩承诺如果完不成，就需要做出高额补偿。

　　华夏能源网&零碳资本论查询资料发现，雅百特2012-2014年的净利润仅为1287.92万元、2010.15万元和10247.39万元。不可能完成业绩承诺，怎么办？于是，陆永动起了歪心思，导演了一出轰动一时的跨国造假大案。

　　2015年至2016年9月间，雅百特伪造巴基斯坦政要信函，谎称参与了巴基斯坦第7大城市木尔坦市快速公交项目。为了让戏码更真，雅百特还煞费苦心，向海外出口了一批建筑材料，声称是用于木尔坦市公交项目建设的，从而营造出正在参与该海外工程施工的假象。实际上，这批建筑材料出口转一圈后，又通过第三方公司偷偷运了回来。

　　此事看似天衣无缝，结果却因时任中国建筑防水协会金属屋面技术分会副会长、上海亚泽新型屋面系统股份有限公司董事长钟俊浩的一封实名举报信而很快“穿帮”。

　　在发现雅百特涉嫌造假后，钟俊浩曾先后两次派人前往巴基斯坦调查，并获得了木尔坦市开发局开具的公证文件，文件显示：该局未与雅百特签订任何合同，在建的木尔坦城市快速公交项目的11个承包商中，只有一家中资公司，即CRFG-HRL（中铁一局的英文缩写）。

　　此事一经曝光，舆论一片哗然，证监会火速跟进调查。经查，雅百特通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元，其中2015年虚增利润占当期利润总额约73%。

　　“巴铁”巴基斯坦是中国重要邻邦，是“一带一路”的重要参与国，雅百特造假事件甚至惊动了外交部。时任外交部发言人耿爽在记者会上对此事回应称，“中方一贯要求在海外的中国企业守法经营，并依法查处违法违规问题。中方愿同巴方共同努力，推进中巴经济合作健康发展。”

　　最终，证监会在2017年5月12日开出罚单，对陆永处以30万元罚款、终身禁入证券市场。陆永的妻子、雅博股份董事褚衍玲被处以20万元罚款、3年禁入证券市场。2019年9月，陆永又因违规披露重要信息罪，被判处有期徒刑九个月，缓刑一年，并处罚金15万元。

　　2018年7月5日，雅百特被启动强制退市，股票名称变为*ST百特。2021年，*ST百特重整，枣庄市国资入主，山东泉兴能源集团有限公司成为控股股东，枣庄市国资委为新的实控人。

　　陆永夫妇被禁入证券市场，但其女儿褚一凡还是“自由”的，这便有了“95后女生2亿收购上市公司”的新资本故事。

　　对于这起交易，业界是充满疑虑的。明眼人都清楚，背后还是陆永夫妇在操盘。对此，深交所下发关注函，要求国立科技说明：褚一凡是否具备与公司主业相关的行业经验，是否存在对公司构成重大不利影响的同业竞争，是否具备实际控制、经营管理公司的能力。

　　对此，国立科技回复问询称：褚一凡具有较强的管理运营能力，其曾协助参与其他上市公司的管理工作，旗下现有5家核心控股公司均良好运营，涉足多个行业，收入稳步提升……结合上述企业的运营管理情况，褚一凡具有实际控制和经营管理上市公司的能力。

　　最终，有惊无险，褚一凡顺利拿下国立科技。2023年1月，国立科技实际控制人邵鉴棠、杨娜转让的股权完成过户。2023年2月，国立科技董事会提前换届选举，原董监高团队大部分被换下，褚一凡被选举为董事长，正式走上前台。

　　2023年3月13日，国立科技更名泉为科技，宣布全面转型光伏。起新盘自然要讲出新故事，在宣布转型后，泉为科技短时间就营造出了技术积累丰厚、产能规模庞大、市场经营红火的“HJT新秀”形象，公司在相关资料中宣称：

　　经过长期的技术研发投入与经验积累，目前山东泉为已获得25+发明专利，并推出了泉耀、泉星、泉峰系列HJT光伏组件产品。其中，泉耀系列高效HJT双面双玻组件采用210mm大尺寸电池片，运用多主栅、半片电池技术，组件转化率高达23.18％，最高输出功率高达700～720W，背面功率增益达到25％。

　　在产能方面，山东泉为在山东枣庄整体规划了5GW HJT电池片产能、15GW HJT组件产能和5GWh储能产能。其中一期规划6GW组件与1GW储能产能，目前3GW HJT组件已开始投产，二期规划的5GW电池、9GW组件也正在积极准备中。泉为科技还将紧抓行业机遇，加快产能布局，后续将拓宽产业基地至安徽等省份。

　　在市场销售上，2023年4月11日晚泉为科技突然公告，子公司山东泉为收到云生智慧能源（云南）有限公司（下称“云生智能”）发来的《入围通知书》。入围项目为总量3GW的分布式光伏电站安装工程，采购项目为相应的光伏组件，总计供货金额约50亿元，约占上市公司2022年度经审计营业收入的391.58%。

　　然而，泉为科技编织的这些美好故事，很快被打假，“光伏新秀”形象开始坍塌。

　　泉为科技宣称，2023年枣庄3GW HJT组件已投产，但到2024年上半年公司组件产量仅104.27MW，实际产出与产能规模反差巨大。泉为科技2023年12月宣布计划在安徽泗县投资120亿元，建设5GW超高效异质结组件、5GW大尺寸超薄硅片切片等项目，但2023年报告期末，公司货币资金仅652.15万元。这个120亿的投资项目，成为了水中泡影。

　　泉为科技在云生智能50亿大项目中披露，云生智能注册资本为1亿元，为国家电力公司全资孙公司，履约能力较强。然而，媒体很快打假——云生智能和其公司“路路通智慧能源科技（成都）有限公司”（下称“路路通”）是假央企。

　　有媒体记者实际前往路路通注册地址调查，发觉注册在住宅小区，找不到公司身影。另据国家电网有限公司刊发的公告，国家电力公司自2003年6月30日起再无任何投资、经营等行为，国家电力公司印章未对外进行注册使用。这个所谓的50亿大项目，泉为科技后来再也没有提及。

　　在一番云山雾罩的操作之后，陆永一家没能通过转型光伏业务“拯救”泉为科技，公司经营境况反而越来越糟。华夏能源网&零碳资本论注意到，2023年、2024年、2025年上半年，泉为科技分别亏损1.39亿元、1.19亿元、0.37亿元。

　　其中，光伏组件业务是亏损的大头。2023年、2024年、2025上半年，泉为科技光伏组件的毛利率分别为-4.75%、-21.41%、-8.47%，也就是说公司一直在亏本销售，核心业务根本没有做起来。

　　此外，光伏代加工业务也在“赔钱赚吆喝”，2024年该项业务的毛利率已经降到-47.46%，2025年又进一步下降到-182.23%。

　　华夏能源网&零碳资本论注意到，泉为科技面临的债务纠纷也在日益增多。财报显示，2025年上半年，泉为科技共涉及几十起重大诉讼仲裁，大多为买卖合同纠纷、服务纠纷，涉及金额在数千万元到数十万元不等。下半年以来，诉讼案件仍有新增。

　　到2024年底，泉为科技资产负债率已经达到99.26%，2025年上半年资产负债率进一步攀升到104.38%，已经资不抵债了。

　　此次泉为科技签订的大单，总合同价达到11.25亿元，而公司2024全年营收才2.22亿元。这个大单对于危机重重的泉为科技来说，无疑是抓到了一根救命稻草。

　　但细究起来，该项目存在诸多疑点，项目能否顺利落地执行有很大不确定性，更像是为了“保壳”玩出的新把戏。

　　根据泉为科技公告，该项目由普定联鑫发包，中国电建集团江西省电力设计院有限公司、山东泉为联合体承包。天眼查显示，普定联鑫是去年9月14日成立的新公司，注册资本5000万，但实缴资本50万人民币，人员规模0人，社保参保0人。

　　普定联鑫由安顺现代联鑫能源开发有限公司（下称“安顺联鑫”）全资所有，安顺联鑫是贵州航空产业城集团股份有限公司（下称“贵航产业城”）持股54.5%的控股公司。天眼查显示，安顺联鑫8名股东中有3名是失信被执行人。更要命的是，贵航产业城已在今年6月将安顺联鑫股权质押给了贵州聚合发展投资有限责任公司，出质股权数额5450.0万元，也就是全部股权都被质押。

　　华夏能源网&零碳资本论注意到，泉为科技过往的主营业务中并没有EPC业务。9月2日，泉为科技公布的投资者关系活动记录表显示，光伏电站EPC是公司今年上半年拓展的“新的业务线”。今年上半年财报显示，此业务占泉为科技营收的比重只有3.87%。也就是说，这很可能是为了拿项目紧急拼凑的业务线。

　　根据招标公示文件，在三个中标候选人中，泉为科技的报价最低。例如猫洞乡和谐光伏电站项目，泉为科技的报价折合单价约2.89元/W。不过这个价格还算正常，没有低的太离谱，因为HJT组件本身就要相对贵一些。

　　在该项目中，山东泉为主要负责项目设备采购、施工等，如果不出意外应该要采用泉为自己的HJT组件（外采的成本更高）。但从2023年下半年至今，光伏组件价格“跌跌不休”，早已跌破成本价，泉为科技一直在亏本销售。今年上半年，泉为科技的组件业务毛利率为-30.39%。

　　综上来看，贵州安顺这个390MW的大项目最大的价值是会给泉为科技带来很大一笔营收，至于能盈利多少就很难说了。

　　不过，这对困境重重的泉为科技来说，这个价值已经足够大了，这关系着公司能不能保住摇摇欲坠的上市公司地位。

　　此前，因连续三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且2024年被审计机构出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见《审计报告》及否定意见的《内部控制审计报告》，泉为科技已被实施其他风险警示（ST）。

　　今年1月1日开始实施的创业板退市新规中规定，“最近一年利润总额、净利润或扣除非经常性损益后的净利润为负，且营业收入低于1亿元”、“最近一个会计年度净资产为负”，均将触发强制退市。

　　今年上半年，泉为科技总营收0.46亿元，净利润-0.37亿元，所有者权益（净资产）为-3544.58万元。如果再不采取措施，按此情形发展，到今年年底，泉为科技大概率会触发这两条退市条款被强退。

　　做下贵州安顺EPC项目，即使不能令公司扭亏为盈，11.25亿元的价款也足以将泉为科技的营收抬至“1亿元”红线以上，化解退市压力。从这个动机出发，泉为科技的一切操作都解释得通了。

　　从雅博股份到泉为科技，陆永一家已经“丢掉”了一个上市公司，现在势必要力保泉为科技的上市地位。不过，需要特别警惕的是，泉为科技决不能重蹈雅博股份财务造假的覆辙了。如果贵州安顺EPC项目只是为了保壳而做账，那么，监管利剑高悬下泉为科技前面将是万劫不复的深渊。

　　如今，上海洗霸的动态市盈率已达74.6倍，而炒作势头还没有半点减弱的迹象。资本市场没有新故事，概念炒作总有到头的时候，缺少实际业务支撑的市值泡沫破裂不会太远。

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